水泥行業(yè)存在以下5大確定性：

　　首先，我們不能判斷CPI拐點(diǎn)或許真的如市場(chǎng)所預計的在7月出現，但至少可以肯定的是離拐點(diǎn)越來(lái)越近，貨幣政策進(jìn)一步緊縮的頻率在降低，投資額增速下滑可能性比較低，預計全年投資增速可維持在25%左右，這對水泥需求的整個(gè)大環(huán)境是有利的；

　　其次，行業(yè)環(huán)境與前幾年有了明顯變化，行業(yè)集中度在不斷提高同時(shí)帶來(lái)了企業(yè)之間的協(xié)同效應增強和盈利能力提升，目前水泥行業(yè)盈利水平處于歷史高位，噸毛利從2003年的39元/噸升至84元/噸，提高1.17倍，行業(yè)盈利能力是2000年以來(lái)的最好水平，我們認為隨著(zhù)大企業(yè)話(huà)語(yǔ)權不斷提高這種高盈利水平是可持續的；

　　再次，水泥行業(yè)今年盈利大幅好轉，統計數據顯示，今年1-4月水泥行業(yè)實(shí)現收入2397.2億元，增長(cháng)47.2%，實(shí)現利潤236.5億元，同比增長(cháng)180.2%，是所有行業(yè)中利潤增速最大的行業(yè)，尤其是東中部水泥個(gè)股；

　　第四，今年水泥投資額下降將保障明年新增供給繼續減少，我們認為在調整產(chǎn)業(yè)結構和節能減排的大背景下，淘汰水泥落后產(chǎn)能是未來(lái)行業(yè)主旋律，對于新線(xiàn)審批放開(kāi)我們認為可以不用太悲觀(guān)，雖然水泥新線(xiàn)放開(kāi)時(shí)間、區域我們不能確定，但可以肯定的是不會(huì )全部放開(kāi)，否則有可能使2003-2004年的“浙江現象”重新上演，同時(shí)這也不是政府所希望看到的。

　　最后，我國城鎮化進(jìn)程還處于加速階段，保障房、商品房、城市基建、軌道交通等配套設施修建均將帶來(lái)水泥需求增長(cháng)，中長(cháng)期看，我們認為水泥消費拐點(diǎn)遠未到來(lái)，距離拐點(diǎn)至少還有5年以上的時(shí)間。

　　通過(guò)以上判斷，我們維持今年年初對行業(yè)評級“看好”不變，目前水泥行業(yè)2011年P(guān)E14倍，與其他行業(yè)和歷史PE比較，具備估值優(yōu)勢，在個(gè)股選擇上，我們認為應該關(guān)注個(gè)股階段性機會(huì )，看業(yè)績(jì)彈性和估值推薦華新水泥（600801）、江西水泥（000789）、亞泰集團（600881）、塔牌集團（002233）、海螺水泥（600585）；看未來(lái)增長(cháng)推薦天山股份（000877）、青松建化（600425）；看整合預期推薦獅頭股份、祁連山（600720）。

　　玻璃行業(yè)：

　　受房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)對玻璃需求下降、玻璃產(chǎn)能投放較快等不利因素影響，玻璃行業(yè)正經(jīng)歷去庫存階段。玻璃是房屋建設后期使用，下半年保障房大規模開(kāi)工對玻璃拉動(dòng)還不是很明顯，我們認為玻璃行業(yè)下半年景氣度將維持低位。另一方面，玻璃行業(yè)近3月的跌幅18%，居各板塊子行業(yè)之首，部分個(gè)股已接近一年內的新低，我們建議投資者關(guān)注玻璃深加工上市公司尤其是受益玻璃原片價(jià)格下降的公司以及跌幅較大存在交易性機會(huì )的公司，推薦南玻、中航三鑫（002163）、秀強股份（300160）、金剛玻璃（300093）。

　　風(fēng)險提示：

　　保障住房建設速度低于預期；商品房投資下降較快

　　繼續維持緊縮貨幣政策

　　基建投資大幅下滑

　　機構來(lái)源：山西證券 

　　二級市場(chǎng)回顧

　　今年年度策略報告中我們的觀(guān)點(diǎn)是政策-需求-供給均給力，尤其是比較確定和樂(lè )觀(guān)的供給面，行業(yè)面臨的整體環(huán)境是積極向好的，給予行業(yè)最高評級-“看好”，從二級市場(chǎng)表現上看，符合我們的判斷。建材行業(yè)是年初至今表現最好的行業(yè)，雖然經(jīng)歷一輪調整，漲幅仍達到12.9%，居各板塊漲幅首位，其中水泥子行業(yè)漲幅更是達到22.33%，我們看好的業(yè)績(jì)彈性較大的中、東部水泥股：海螺水泥、江西水泥、華新水泥均跑贏(yíng)行業(yè)指數。

　　沒(méi)有只漲不跌的神話(huà)，行業(yè)上半年表現“前漲后跌”，前3月水泥行業(yè)漲幅33%，4月份以后，即使是電荒導致水泥價(jià)格在去年高位基礎上再次上漲也沒(méi)阻止水泥股下跌的趨勢，平均跌幅15%，5月下旬中國水泥協(xié)會(huì )發(fā)布關(guān)于統計“十二五”期間新上水泥項目的通知要求，對需要新上水泥項目進(jìn)行統計，業(yè)界猜測新建水泥生產(chǎn)線(xiàn)可能會(huì )開(kāi)閘，另外，6月媒體公布保障房開(kāi)工率不足三成以及部門(mén)基建工程項目因資金短缺面臨停工、半停工的狀態(tài)等因素再次成為了行業(yè)下跌的理由。

　　目前時(shí)點(diǎn)上我們認為在判斷行業(yè)基本情況與年初相比已有一定的不確定性，首先CPI能否下半年真的迎來(lái)拐點(diǎn)，貨幣調控政策何時(shí)放緩；其次，新線(xiàn)審批如果放開(kāi)，那么放開(kāi)的時(shí)間、區域以及按照什么標準放開(kāi)，目前還沒(méi)有定論。另一方面，我們看到的是更加確定性因素，首先，行業(yè)環(huán)境與前幾年有了明顯變化，行業(yè)集中度在不斷提高同時(shí)帶來(lái)了企業(yè)之間的協(xié)同效應增強和盈利能力提升，目前水泥行業(yè)盈利水平處于歷史高位，預計隨著(zhù)大企業(yè)話(huà)語(yǔ)權提高這種高盈利水平是可持續的；其次，我國城鎮化進(jìn)程還在繼續，保障房、商品房、城市基建、軌道交通等配套設施修建均將帶來(lái)水泥需求增長(cháng)；再次，雖然水泥新線(xiàn)放開(kāi)時(shí)間、區域我們不能確定，但可以肯定的是不會(huì )全部放開(kāi)，不會(huì )讓2004年的“浙江現象”重新上演。

　　機構來(lái)源：山西證券 

　　水泥行業(yè)

　　按照發(fā)達經(jīng)驗，我國人均水泥消費距離峰值至少5年以上

　　近10年中國經(jīng)濟以平均每年10.5%增速增長(cháng)，城鎮化率以每年一個(gè)百分點(diǎn)在不斷提高，作為國家發(fā)展和城市建設必不可少的基礎建筑材料水泥的每年消費量平均增長(cháng)速度超過(guò)12%。世界水泥消費量由2001年的16.4億噸猛增到2010年的32.9億噸，增長(cháng)了1倍，而我國的水泥年產(chǎn)量則相應的由6.2億噸猛升到18.68億噸，增長(cháng)了1.83倍，近10年的CAGR達到12.2%，所占全球水泥產(chǎn)量比重由2001年的40.2%提高16.5個(gè)百分點(diǎn)至2010年的56.7%，連續25年穩居全球最大水泥生產(chǎn)國。

　　從國外發(fā)達國家水泥消費特點(diǎn)分析，水泥消費在一定時(shí)期內，是隨著(zhù)經(jīng)濟增長(cháng)而增長(cháng)的 （水泥消費的增長(cháng)速度快于經(jīng)濟增長(cháng)速度）；但經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，水泥消費將達到最高點(diǎn)后，水泥消費量將不再增長(cháng)，或有所下降。這個(gè)高點(diǎn)的判斷，從發(fā)達國家（美國除外）城鎮化進(jìn)程看，當人均累積消費水泥在20噸左右，水泥消費處于穩定或開(kāi)始回落時(shí)期，美國、法國、德國到1995年人均累積水泥消費量就已達到19.1噸、20.9噸和21.4噸，日本到1999年人均累計消費量達到23.5噸。

　　1980年以來(lái)，我們國家絕大多數年份水泥產(chǎn)量增速高于GDP增速。我國正處于城鎮化進(jìn)程加速階段，而且房屋建筑結構與發(fā)達國家還有所不同，美國、日本房屋結構多以木結構、鋼結構為主，我國多數以鋼混結構為主，并且房屋建筑壽命短于發(fā)達國家，從這個(gè)角度講，對水泥消費量會(huì )更大，因此我們預計峰值會(huì )遠高于國外經(jīng)驗的20億噸。2010年我國人均累計水泥消費量約14.9噸，如果假設每年1.3噸左右增長(cháng)，預計距離峰值還有5年-8年時(shí)間。

　　行業(yè)環(huán)境改善，盈利水平回歸正常

　　衡量水泥行業(yè)環(huán)境變化我們可以從供求關(guān)系、市場(chǎng)集中度、價(jià)格水平和利潤率指標說(shuō)明。

　　首先需求側-穩定增長(cháng)，水泥產(chǎn)品的特殊性在于儲存時(shí)間短，受運輸半徑限制，年進(jìn)出口量很低平均不足年產(chǎn)量的2%，因此水泥產(chǎn)量可以代表國內水泥消費量。2001-2010年固定資產(chǎn)投資平均增長(cháng)率23.6%，水泥平均增長(cháng)率達到12.2%，2009年、2010年的增速有所加快達到17.9%和15.5%，今年1-5月水泥產(chǎn)量增速更是達到19.34%，比去年同期加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。分區域上看，西南、西北地區近5年增速逐年加快，今年前5月增速達到35.34%和26.16%。分省市，今年前5月增速最高的是貴州、遼寧、山西、新疆、天津，分別為60.8%、37.4%、37.05%、36%、35.9%。

　　第二，供給側-供給洪峰已過(guò)。2001年水泥固定資產(chǎn)投資去10年中水泥行業(yè)經(jīng)歷了2003年、2007-2009年共4年的投資高峰期，其中在4萬(wàn)億投資帶動(dòng)下和比較高的基數下，08年和09年連續增速超過(guò)60%，從113.97億元躍升至2010年的1754.9億元，10年的CAGR35.5%，水泥產(chǎn)能從2001年的6.26億噸增長(cháng)至2010年的 24億噸（估算數），產(chǎn)能的CAGR達到16.6%。2009年9月38號文的出臺對水泥供給是分水嶺，2010年投資額創(chuàng )新高，但增速已下滑至個(gè)位數3.19%，水泥供給明顯降溫。水泥作為高耗能行業(yè)，在節能減排大背景下，淘汰落后產(chǎn)能力度不斷加大，“十一五”共淘汰3.45億噸，占到新增產(chǎn)能的25%。

　　第三，伴隨市場(chǎng)集中度提升，噸價(jià)格和噸毛利正常回歸。水泥企業(yè)之間的競爭已由幾乎是完全競爭狀態(tài)轉為規模競爭，無(wú)論是行業(yè)集中度還是區域性集中度均提高，CR10由1996年不到3%提高到2010年的30%。市場(chǎng)集中度提升將加強企業(yè)之間的協(xié)同效應和價(jià)格聯(lián)盟的形成，統計數據顯示，規模以上企業(yè)的水泥銷(xiāo)售均價(jià)由2003年的208元/噸升至目前的432元/噸，上漲1.08倍，今年1-4月水泥行業(yè)實(shí)現收入2397.2億元，增長(cháng)47.2%，實(shí)現利潤236.5億元，同比增長(cháng)180.2%，是所有行業(yè)中利潤增速最大的行業(yè)（這也是年初至今水泥股漲幅居前的最好解釋?zhuān)瑖嵜麖?003年的39元/噸升至84元/噸，提高1.17倍，行業(yè)盈利能力是2000年以來(lái)的最好水平。但是與原材料煤炭成本比，以秦皇島煤炭港口價(jià)格為例，6000大卡的大同優(yōu)混煤價(jià)格從2003年的274元/噸漲至目前6月的900元/噸，漲幅2.28倍，高出水泥價(jià)格漲幅一倍多，與國外水泥價(jià)格比，目前國內水泥價(jià)格仍然低于發(fā)達國家和發(fā)展中國家，如印度、印尼的水泥價(jià)格為105美元/噸和115美元/噸，高出我國價(jià)格70%。

　　需求:貨幣政策將環(huán)比趨勢向好，投資穩定增長(cháng)

　　1-5月固定資產(chǎn)投資9.02萬(wàn)億，同比增長(cháng)25.8%，比1-4月增速提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，基本與去年持平。1-5月各項貸款余額增速17.1%，比1-4月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低4.4個(gè)百分點(diǎn)。從以往數據走勢上看，固投增速與貸款增速基本上保持一致，而與CPI走勢基本呈負相關(guān)。我們不能預知CPI拐點(diǎn)或許真的如市場(chǎng)所預計的在7月出現，但至少可以肯定的是離拐點(diǎn)越來(lái)越近，貨幣政策進(jìn)一步緊縮的頻率在降低，因此我們認為投資額增速下滑可能性比較低，根據我們宏觀(guān)研究員預計全年投資增速可維持在25%左右，對水泥需求的整個(gè)大環(huán)境是有利的。

　　房地產(chǎn)投資維持高位，期待保障房發(fā)力。1-5月房地產(chǎn)投資增速34.6%，比1-4月加快0.3個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)施工面積、新開(kāi)工面積增速為32.4%、23.8%，仍然維持高位，商品房銷(xiāo)售面積增速雖然環(huán)比1-4月提高2.8個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是個(gè)位數9.1%，從以往數據看，商品房銷(xiāo)售指標領(lǐng)先施工面積、新開(kāi)工面積3-6個(gè)月，房地產(chǎn)調控對其有影響存滯后期，商品房投資存在下滑風(fēng)險。另一方面，保障房投資預計可彌補商品房投資下滑，日前發(fā)改委制定了《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設有關(guān)問(wèn)題的通知》且已下發(fā)到地方政府，明確允許投融資平臺公司申請發(fā)行企業(yè)債券籌措資金，意味著(zhù)困擾保障房建設資金的瓶頸有了新渠道，預計保障房三季度迎來(lái)大規模建設期。

　　鐵路投資增速下滑，公路投資穩定增長(cháng)。1-5月鐵路基建投資1985.9億元，同比增長(cháng)13.4%，比1-4月增速下降12.3個(gè)百分點(diǎn)，下滑明顯，其中，5月單月鐵路投資423.7億元，同比下降16.85%；1-5月公路投資3793.96億元，同比增長(cháng)13.46%，增速比去年下滑15個(gè)百分點(diǎn)，比1-4月下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　水泥消費有很強的季節性。通過(guò)歷年數據比較發(fā)現，下半年是水泥消費最旺時(shí)期，消費量一般比上半年要高20%以上，上半年同比增速也會(huì )高于下半年3-5個(gè)百分點(diǎn)；分月看，2月量最低，3、4、5月回升，5月量最高，6、7月天氣影響量環(huán)比下降，隨之9、10、11月再次回升、12月稍低基本上與4月持平。根據投資對水泥的消耗系數和投資增速對水泥的敏感性分析，我們預計今年水泥需求增速在10.37%-13.08%區間內。

　　供給：新線(xiàn)如開(kāi)閘不必過(guò)度擔憂(yōu)，供給減法仍是主旋律

　　今年的水泥投資繼續降溫。1-5月水泥投資額僅463.8億元，同比下降22.5%，5月單月投資額降至-28.5%，其中，西南、中南和東北分別降至-36.17%、-28.62%和-27.5%。從我們統計的數據看，今年上半年共投產(chǎn)42條生產(chǎn)線(xiàn)，合計產(chǎn)能6000萬(wàn)噸，預計今年全年新增產(chǎn)能1.5億噸左右，比去年降低25%。針對前期中國水泥協(xié)會(huì )發(fā)布關(guān)于統計“十二五”期間新上水泥項目的通知要求，我們在周報中闡述過(guò)觀(guān)點(diǎn)，我們認為如果全部放開(kāi)，一不符合政府要加強產(chǎn)業(yè)結構轉型、抑制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)投資增長(cháng)等政策背景，同時(shí)又使得回到初始狀態(tài)（原點(diǎn)），因此如果放開(kāi)，對個(gè)別區域放開(kāi)的概率比較大，比如淘汰產(chǎn)能較多的區域或是需求非常旺盛的區域。隨著(zhù)水泥投資額的下降，今年、明年的新增供給壓力將大幅減輕。

　　水泥作為高耗能行業(yè)，在節能減排大背景下，淘汰落后產(chǎn)能力度不斷加大，“十一五”共淘汰3.45億噸，占到新增產(chǎn)能的25%，今年工信部計劃淘汰1.33億噸，是去年淘汰量的1.45倍，再考慮淘汰落后產(chǎn)能明年凈新增產(chǎn)能轉為負。2010年底，新型干法水泥占比80%，比2009年提高8個(gè)百分點(diǎn)，我們預計還有3億噸落后產(chǎn)能，未來(lái)2年淘汰落后產(chǎn)能仍是行業(yè)供給的主旋律。

　　區域分化明顯：今年盈利看東中部、未來(lái)成長(cháng)看中西部

　　產(chǎn)品的價(jià)格跟供求關(guān)系、成本變動(dòng)、競爭激烈程度、市場(chǎng)集中度等多種因素有關(guān)，價(jià)格的變動(dòng)是某一因素或多種因素變動(dòng)的直接反映，價(jià)格同時(shí)也能反映企業(yè)利潤水平的變化。剖開(kāi)每一輪水泥股上漲背后的邏輯關(guān)系，僅比較水泥行業(yè)二級市場(chǎng)跟水泥價(jià)格走勢變化我們發(fā)現兩者走勢基本一致。自去年9月上漲至年末幅度超過(guò)20%，今年經(jīng)過(guò)淡季一季度小幅調整后，目前全國平均水平價(jià)格達到410元/噸。我們預計下半年在隨著(zhù)保障房大規模集中建設、貨幣政策環(huán)境好轉工程開(kāi)工量增加以及落后產(chǎn)能淘汰等多種因素，水泥價(jià)格維持目前高位甚至繼續上漲是大概率事件。

　　水泥區域性特征使得區域之間兩極分化非常明顯。經(jīng)統計，從今年年初至今31個(gè)省市中20個(gè)水泥價(jià)格環(huán)比上漲，江蘇、江西、上海、浙江同比漲幅均在50%以上，但還有11個(gè)省市價(jià)格沒(méi)有變化甚至大幅下跌，其中貴州、陜西、四川、云南降幅最大，分別同比下降31.48%、18.7%、8.85%和2.7%。從產(chǎn)能增加幅度上看，這四個(gè)省市在2009年-2010年兩年投產(chǎn)的產(chǎn)能均占到2010年底產(chǎn)能的40%以上，其中，四川占比75%、貴州占到64%、陜西占到44%。中西部地區基礎設施薄弱、城鎮化水平低，作為承接東部產(chǎn)業(yè)轉移區域，未來(lái)投資需求旺盛，只是目前來(lái)看水泥供給增幅是高于投資增長(cháng)，過(guò)剩的部分供給要靠以后的投資彌補。

　　從盈利能力看，東中部水泥利潤水平及業(yè)績(jì)增速要高于西部。一季度是傳統消費淡季，我們以2010年四季度水泥上市公司毛利率為例，巢東股份（600318）、海螺水泥、江西水泥、華新水泥、福建水泥（600802）毛利率最高，平均均在30%以上，而西部水泥股相對較低。受水泥價(jià)格的翹尾因素影響，今年?yáng)|中部水泥股業(yè)績(jì)彈性好于西部水泥股。

　　機構來(lái)源：山西證券 

　　玻璃行業(yè)：價(jià)格降低、庫存上升、盈利下滑

　　年初至今玻璃行業(yè)整體呈現景氣下滑趨勢。價(jià)格：5月浮法玻璃價(jià)格73.44元/重量箱，比去年年底下降12.6%，比去年同期下降7.96%，我們跟蹤的金晶科技（600586）超白浮法玻璃價(jià)格降至131.6元/重量箱，雖同比上漲6.64%，但比去年12月份下降12.5%；產(chǎn)銷(xiāo)和庫存：據中國建材信息總網(wǎng)統計，5月重點(diǎn)玻璃企業(yè)產(chǎn)量3345.27萬(wàn)重量箱，同比增長(cháng)13.09%，增速比4月下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)量3053.37萬(wàn)重量箱，同比增長(cháng)3.95%，增速比4月下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)率繼續下降至91.27%，比4月降低6.3個(gè)百分點(diǎn)，庫存上升至2624.04萬(wàn)重量箱，比去年同期上升69.3%，比4月上升13.8%。

　　我們認為玻璃景氣下滑除了受下游需求影響之外，更多是由于產(chǎn)能增加過(guò)快造成的，增加的產(chǎn)能一部分來(lái)自新建和復產(chǎn)的玻璃窯。近幾年玻璃產(chǎn)能增長(cháng)超過(guò)10%。截止到2010年末，我國共有浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)241條，年生產(chǎn)能力7.98億重箱，比2009年增長(cháng)15.48%，其中正在生產(chǎn)的浮法生產(chǎn)線(xiàn)208條，年有效生產(chǎn)能力 7.09億重箱；短時(shí)間內無(wú)法恢復或者已經(jīng)停產(chǎn)的浮法生產(chǎn)線(xiàn)33條，年生產(chǎn)能力0.89億重箱。從近幾年玻璃產(chǎn)能增長(cháng)看，近4年增速達到13.45%。2011年我們預計新投產(chǎn)浮法生產(chǎn)線(xiàn)將達到32條，年產(chǎn)能1.15億重量箱。

　　以超白壓延玻璃為主的光伏玻璃產(chǎn)能大幅增長(cháng)。近3年，我國玻璃產(chǎn)能增長(cháng)最快是光伏玻璃，平均增長(cháng)率50%。2010年底，國內已投產(chǎn)的光伏玻璃生產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)達到41條，年產(chǎn)能約13560萬(wàn)平米。光伏玻璃分為超白浮法玻璃和超白壓延玻璃，兩者相比較，超白壓延玻璃的技術(shù)難度相對較低，國內僅金晶科技、南玻、信義玻璃等少數幾家能生產(chǎn)出超白浮法玻璃，在建的基本以超白壓延玻璃為主。目前已明確投資的共有17 條生產(chǎn)線(xiàn)，年產(chǎn)能14800萬(wàn)㎡，是目前產(chǎn)能的1.1倍。

　　原材料純堿價(jià)格維持高位，擠壓行業(yè)毛利

　　前期國內限電情況加重以及廠(chǎng)家陸續停車(chē)檢修，導致純堿產(chǎn)品供給偏緊。5月中旬的國內輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿價(jià)格分別上漲6.67%和12.00%，至2，000元/噸和2，100 元/噸。在目前玻璃價(jià)格下跌背景下，行業(yè)毛利將進(jìn)一步被侵蝕。

　　機構來(lái)源：山西證券 

　　投資策略

　　水泥行業(yè)：目前時(shí)點(diǎn)上我們認為在判斷行業(yè)基本情況與年初相比已有一定的不確定性，首先CPI能否下半年真的迎來(lái)拐點(diǎn)，貨幣調控政策何時(shí)放緩；其次，新線(xiàn)審批如果放開(kāi)，那么放開(kāi)的時(shí)間、區域以及按照什么標準放開(kāi)，目前還沒(méi)有定論。另一方面，我們看到的是更加確定性因素：

　　第一，我們不能判斷CPI拐點(diǎn)或許真的如市場(chǎng)所預計的在7月出現，但至少可以肯定的是離拐點(diǎn)越來(lái)越近，貨幣政策進(jìn)一步緊縮的頻率在降低，投資額增速下滑可能性比較低，預計全年投資增速可維持在25%左右，這對水泥需求的整個(gè)大環(huán)境是有利的；

　　第二，行業(yè)環(huán)境與前幾年有了明顯變化，行業(yè)集中度在不斷提高同時(shí)帶來(lái)了企業(yè)之間的協(xié)同效應增強和盈利能力提升，目前水泥行業(yè)盈利水平處于歷史高位，我們認為隨著(zhù)大企業(yè)話(huà)語(yǔ)權不斷提高這種高盈利水平是可持續的；

　　第三，水泥行業(yè)盈利大幅好轉，今年水泥行業(yè)績(jì)彈性是所有行業(yè)中增速最高的，尤其是東中部水泥個(gè)股；

　　第四，今年水泥投資額下降將保障明年新增供給繼續減少，而且在調整產(chǎn)業(yè)結構和節能減排的大背景下，淘汰水泥落后產(chǎn)能是未來(lái)行業(yè)主旋律，對于新線(xiàn)審批放開(kāi)我們認為可以不用太悲觀(guān)，雖然水泥新線(xiàn)放開(kāi)時(shí)間、區域我們不能確定，但可以肯定的是不會(huì )全部放開(kāi)，否則有可能使2003-2004年的“浙江現象”重新上演，同時(shí)這也不是政府所希望看到的。

　　最后，我國城鎮化進(jìn)程還處于加速階段，保障房、商品房、城市基建、軌道交通等配套設施修建均將帶來(lái)水泥需求增長(cháng)，中長(cháng)期看，我們認為水泥消費拐點(diǎn)遠未到來(lái)，距離拐點(diǎn)還有5年以上時(shí)間。

　　通過(guò)以上判斷，我們維持今年年初對行業(yè)評級“看好”不變，目前水泥行業(yè)2011年P(guān)E14倍，與其他行業(yè)和歷史PE比較，具備估值優(yōu)勢，見(jiàn)下圖，在個(gè)股選擇上，我們認為應該關(guān)注個(gè)股階段性機會(huì )，看業(yè)績(jì)彈性和估值推薦華新水泥、江西水泥、亞泰集團、塔牌集團、海螺水泥；看未來(lái)增長(cháng)推薦天山股份、青松建化；看整合預期推薦獅頭股份、祁連山。

　　玻璃行業(yè)：

　　受房地產(chǎn)和汽車(chē)行業(yè)對玻璃需求下降、玻璃產(chǎn)能投放較快等不利因素影響，玻璃行業(yè)正經(jīng)歷去庫存階段。玻璃是房屋建設后期使用，下半年保障房大規模開(kāi)工對玻璃拉動(dòng)還不是很明顯，我們認為玻璃行業(yè)下半年景氣度將維持低位。另一方面，近3月玻璃行業(yè)的跌幅18%，居各板塊之首，部分個(gè)股已接近一年內的新低，我們建議投資者關(guān)注玻璃深加工上市公司尤其是受益玻璃原片價(jià)格下降的公司以及跌幅較大存在交易性機會(huì )的公司，推薦南玻、中航三鑫、秀強股份、金剛玻璃。