華東水泥大面積限產(chǎn) 玻璃市場(chǎng)難言見(jiàn)底

   上周全國水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比略有下跌，幅度為0.44%。主要體現在四川、青海和新疆，不同地區價(jià)格下跌20－30元/噸，其他地區價(jià)格均保持平穩。

　　四川水泥市場(chǎng)由于競爭較為激烈，價(jià)格戰再起，近期企業(yè)雖然未對外正式宣布下調價(jià)格，但多數企業(yè)已暗地里給了優(yōu)惠政策，成都市場(chǎng)P.O42.5散360元/噸，較前期相比再次下跌30元/噸；綿陽(yáng)、德陽(yáng)、廣元也都有20－40元/噸的下跌幅度。

　　青海市場(chǎng)價(jià)格下調10－20元/噸，價(jià)格走低主要原因是由于近兩個(gè)月新增產(chǎn)能不斷釋放，市場(chǎng)供不應求格局被打破，現西寧市場(chǎng)高標號仍然穩定在400元/噸以上。

　　新疆烏魯木齊高標號價(jià)格下調20元/噸，南疆阿克蘇價(jià)格下調30元/噸。據了解，價(jià)格下調原因一是由于近期有新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)，二是適當調整價(jià)格可以抑制甘肅、四川外省低價(jià)水泥進(jìn)入量增加；三是有少數工程因資金緊張而出現緩建。

　　華東地區價(jià)格保持平穩，自7月13日起，江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區主導企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10－15天停產(chǎn)的行為，這將會(huì )減輕企業(yè)庫存壓力，也會(huì )使水泥價(jià)格在淡季期間比較平穩。

　　動(dòng)力煤價(jià)格保持平穩，根據我們煤炭研究小組的判斷，由于電廠(chǎng)淡季加大了采煤力度，目前電廠(chǎng)庫存處于歷史高位，電廠(chǎng)采購煤炭的積極性開(kāi)始下跌，這一點(diǎn)可以從沿海煤炭運價(jià)連續三周下跌得到印證，同時(shí)港口庫存也處于高位，我們判斷三季度很可能出現煤價(jià)旺季不旺，甚至小幅下跌的走勢。

　　行業(yè)觀(guān)點(diǎn)

　　四川水泥市場(chǎng)在汶川地震之后產(chǎn)能急劇膨脹，2009年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2008年產(chǎn)量為62.16%，2010年新投產(chǎn)產(chǎn)能/2010年產(chǎn)量仍超過(guò)30%，同時(shí)該地區市場(chǎng)集中度較低，目前CR10不到40%，我們判斷，今年該地區供求形式依然較為嚴峻，但不排除出現大面積限電的情況下價(jià)格的回升。

　　華東大部分地區已經(jīng)渡過(guò)梅雨季節，我們認為，由于天氣的轉好，需求將逐漸恢復，而7月份華東、華中大面積的（江蘇、浙江、湖北、安徽、山東）限產(chǎn)保價(jià)，加上用電高峰到來(lái)時(shí)限電導致的被動(dòng)限產(chǎn)，水泥供求關(guān)系環(huán)比改善，因此短期價(jià)格可維持穩定。在限電、企業(yè)協(xié)同主動(dòng)限產(chǎn)因素的作用下，我們判斷，全年價(jià)格依然可以維持高位，在進(jìn)入4季度旺季之后，價(jià)格可能回升至此次下跌前水平。

　　我們依然堅持近期以來(lái)的觀(guān)點(diǎn)：今年新增1000萬(wàn)套保障房（新開(kāi)工可能低于此數）是政治任務(wù)，雖有延遲但依然能實(shí)現，可以對沖商品房投資下滑的風(fēng)險，而基建投資增速回落本來(lái)就在預期之中，回落幅度不會(huì )很大，因此對未來(lái)水泥需求不必過(guò)于擔心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估計還要持續1－2個(gè)月左右）正好和用電旺季重疊，電力緊張和企業(yè)主動(dòng)協(xié)同引發(fā)的限產(chǎn)對水泥價(jià)格有支撐。隨著(zhù)三季度保障房的大量開(kāi)工，水泥需求將復蘇。

　　保障房加快建設的消息刺激水泥股在近一個(gè)月快速反彈，估值從之前的2011年10－12倍PE回升到12－15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股價(jià)可能難以繼續大漲，但就中期（2－6個(gè)月）而言，目前水泥行業(yè)估值依然不高，今年盈利有保障，可能會(huì )再超預期，因此我們維持對水泥行業(yè)的樂(lè )觀(guān)看法和“增持”評級，目前重點(diǎn)推薦的水泥股排序為：海螺水泥、巢東股份、華新水泥、亞泰集團、金隅股份等河北水泥股、塔牌集團。

　　風(fēng)險提示：主要風(fēng)險來(lái)自于水泥價(jià)格的回落大幅超越市場(chǎng)預期。